16.03.20224 min
Deel het artikel
Oorlog in Oekraïne: alternatieve scenario’s en impact op de financiële markten.
In dit document zoomen wij in op vier mogelijke scenario's voor de oorlog in Oekraïne en de gevolgen daarvan voor de markten. Vervolgens belichten wij ons basisscenario en verneemt u hoe wij in onze beleggingsstrategie inspelen op dit onzekere klimaat. De geopolitieke gevolgen op lange termijn van dit conflict komen in deze analyse evenwel niet aan bod.
Vier scenario's gerangschikt van ongunstig naar gunstiger voor risicodragende activa
1. Escalerend conflict, geen akkoord in zicht
In dit eerste scenario blijven beide partijen bij hun standpunt. De Oekraïners leggen hun wapens niet neer en de intensiteit van de Russische aanvallen neemt toe. De Russen nemen hun toevlucht tot destructievere wapens en de nevenschade is aanzienlijk. De onderhandelingen worden voortgezet, maar de Russische eisen blijven voor Oekraïne op vele vlakken onbespreekbaar. Intussen is de piek van de internationale sancties tegen Rusland nog niet bereikt. In dit scenario is het namelijk niet uitgesloten dat Europa een embargo uitvaardigt op de export van Russische olie en gas. De energieprijzen zouden dan verder stijgen en Europa zou in een recessie belanden. De financiële markten zouden negatief reageren op zo een embargo, aangezien de Europese energie-invoer tot dusver buiten schot is gebleven. Risicodragende activa zouden klappen blijven incasseren, de euro zou nog meer aan waarde inboeten en de risicovrije rente zou dalen. In dat scenario moeten beleggers kwaliteitsaandelen en aandelen met uitzicht op autonome groei verkiezen boven cyclische en goedkoop gewaardeerde aandelen.
2. Status quo in het conflict
Het status quo-scenario is mogelijk als het conflict in een impasse zou terechtkomen. Bijkomende sancties zijn dan niet denkbeeldig, zij het in beperktere mate. In dit scenario vertraagt de Europese economische groei als gevolg van de eerdere stijging van de grondstoffenprijzen. De financiële markten zijn volatiel, maar blijven weliswaar gespaard van een nieuwe, sterke daling van de aandelenkoersen. De risicovrije rente handhaaft zich op zowat hetzelfde peil als nu, terwijl de dollar op een hoog niveau blijft. In dit klimaat verdienen aandelen van kwaliteitsbedrijven met uitzicht op autonome groei de voorkeur.
3. Escalatie van het conflict gevolgd door een akkoord
De intensivering van het Russische offensief en/of de uitputting van het Russische leger monden uit in een momentum waarop eindelijk een doorbraak mogelijk is in de onderhandelingen. In dit scenario bereiken de Oekraïners en de Russen een compromis en wordt een staakt-het-vuren overeengekomen. De terugtrekking van de Russische troepen uit Oekraïne zou kunnen leiden tot een gedeeltelijke opheffing van de sancties. De grondstoffenprijzen dalen onder impuls van dit akkoord. De Europese economische groei vertraagt, maar blijft over het algemeen veerkrachtiger dan in de eerste twee scenario's. Wereldwijde aandelen zouden in dat geval opveren, terwijl conjunctuurgevoelige aandelen uit Europa er sterker op zouden vooruitgaan. De risicovrije rente zal in dit scenario allicht verder stijgen omdat centrale banken extra nadruk zullen leggen op nakende renteverhogingen.
4. Onmiddellijk akkoord
Dit scenario is vergelijkbaar met het hierboven beschreven derde scenario maar mondt veel sneller uit in een akkoord. In dat geval zou de stijging van de grondstoffenprijzen slechts tijdelijk zijn, en zouden de gevolgen ervan voor de Europese economische groei beperkter blijven dan wanneer het conflict langer zou aanslepen. Sommige sancties zouden sneller worden opgeheven en de oorlog zou uiteindelijk slechts een beperkte impact hebben op de economische groei. In een dergelijk klimaat zou de “value’-stijl de voorkeur krijgen.
Onze vier scenario's voor het verdere verloop van de oorlog in Oekraïne op een rij.
Onze vier scenario's voor het verdere verloop van de oorlog in Oekraïne op een rij.
Ons basisscenario en onze beleggingsstrategie
Hoewel er de afgelopen dagen een sprankje hoop is ontstaan tijdens de onderhandelingen, blijft de onzekerheid groot. Onze beleggingscomités bespreken dagelijks de evolutie van het conflict en de impact ervan op de financiële markten en vertalen hun bevindingen naar onze positionering. Momenteel lijkt het derde scenario, meer bepaald een escalatie van het conflict gevolgd door een akkoord, het meest waarschijnlijk. De markten zullen op korte termijn allicht volatiel zijn, maar op middellange termijn zullen ze goed georiënteerd blijven.
Om de portefeuilles te beschermen als één van de minder gunstige scenario’s zich zou voordoen, hebben wij onze blootstelling aan Europese aandelen uit voorzorg enigszins teruggeschroefd. De ‘value’-stijl is eveneens op een laag pitje gezet, maar blijft niettemin steeds aanwezig. Als gevolg van deze verschuivingen bevatten onze portefeuilles nu meer Amerikaanse dan Europese aandelen. Daarnaast ligt de focus nu ook veel meer op zogeheten kwaliteitsaandelen, aandelen dus van bedrijven met een sterke balans en die goede vooruitzichten hebben voor hun cash flows. Wij zijn van mening dat dergelijke kwaliteitsaandelen allicht veerkrachtiger zullen zijn dan ‘value’-aandelen in tegenovergestelde scenario’s (1 en 2). Maar als we kijken naar het scenario waarvan de economische gevolgen het gunstigst zijn (4), dan is de ‘value’-stijl allicht een betere optie dan kwaliteitsaandelen.
Er blijft grote onduidelijkheid over hoe de oorlog in Oekraïne op korte termijn zal evolueren. We blijven de situatie nauwgezet opvolgen en zullen onze beleggingsstrategie blijven bijsturen in functie van de geopolitieke en economische ontwikkelingen. Hoe dan ook blijft onze visie over de aandelenmarkten positief in een langetermijnperspectief.
Om de portefeuilles te beschermen als één van de minder gunstige scenario’s zich zou voordoen, hebben wij onze blootstelling aan Europese aandelen uit voorzorg enigszins teruggeschroefd. De ‘value’-stijl is eveneens op een laag pitje gezet, maar blijft niettemin steeds aanwezig. Als gevolg van deze verschuivingen bevatten onze portefeuilles nu meer Amerikaanse dan Europese aandelen. Daarnaast ligt de focus nu ook veel meer op zogeheten kwaliteitsaandelen, aandelen dus van bedrijven met een sterke balans en die goede vooruitzichten hebben voor hun cash flows. Wij zijn van mening dat dergelijke kwaliteitsaandelen allicht veerkrachtiger zullen zijn dan ‘value’-aandelen in tegenovergestelde scenario’s (1 en 2). Maar als we kijken naar het scenario waarvan de economische gevolgen het gunstigst zijn (4), dan is de ‘value’-stijl allicht een betere optie dan kwaliteitsaandelen.
Er blijft grote onduidelijkheid over hoe de oorlog in Oekraïne op korte termijn zal evolueren. We blijven de situatie nauwgezet opvolgen en zullen onze beleggingsstrategie blijven bijsturen in functie van de geopolitieke en economische ontwikkelingen. Hoe dan ook blijft onze visie over de aandelenmarkten positief in een langetermijnperspectief.
Disclaimer
Bank Degroof Petercam nv, met maatschappelijke zetel te Nijverheidsstraat 44, 1040 Brussel is verantwoordelijk voor de redactie en verdeling van dit document. Dit document wordt u enkel ter informatie aangeboden. De inhoud ervan kan in geen geval beschouwd worden als beleggingsadvies en valt niet onder de categorie “beleggingsonderzoek” zoals beoogd door de MiFID-reglementering. De uiteengezette meningen zijn gebaseerd op zorgvuldig geselecteerde publieke informatie die geldig is op het moment dat dit document wordt opgesteld. Ze kunnen zonder voorafgaande kennisgeving worden gewijzigd en bieden geen enkele garantie voor de toekomst. Noch Bank Degroof Petercam, noch haar verbonden vennootschappen, bestuurders, vertegenwoordigers of werknemers kunnen aansprakelijk worden gesteld voor onjuiste, onvolledige of ontbrekende informatie, of voor rechtstreekse of onrechtstreekse schade, verliezen, kosten, aansprakelijkheden of andere uitgaven die zouden voortvloeien uit het gebruik van of het vertrouwen in deze informatie, behalve in geval van opzettelijke fout of grove nalatigheid.
Dit document is eigendom van Degroof Petercam en mag in geen geval, zelfs niet gedeeltelijk, worden gekopieerd, verspreid of gepubliceerd zonder de uitdrukkelijke voorafgaande toestemming van Degroof Petercam.
Dit document is eigendom van Degroof Petercam en mag in geen geval, zelfs niet gedeeltelijk, worden gekopieerd, verspreid of gepubliceerd zonder de uitdrukkelijke voorafgaande toestemming van Degroof Petercam.
Deel het artikel
Gerelateerde artikelen
12 rue Eugène Ruppert
L-2453 Luxembourg
+352 45 35 451L-2453 Luxembourg
Alle rechten voorbehouden 2024, Degroof Petercam